“窺探”明星基金經理們的增減倉意愿？蔡向陽、潘中寧、周克平、黃文倩眼中的

金融界網7月16日消息，明星基金經理們的增減倉意愿如何？他們眼中下半年投資機會又在哪？今日，華夏基金2021年度中期投資策略會圓桌討論環節，華夏基金董事總經理、華夏回報基金經理蔡向陽，華夏基金國際投資部負責人，華夏見龍精選基金經理潘中寧，華夏基金投委會委員、華夏復興基金經理周克平，華夏基金投委會委員、華夏消費升級基金經理黃文倩與投資人誠意分享。

圓桌論壇：明星基金經理投資思路

主持人朱熠：首先問蔡總，您在高壁壘的消費品和互聯網投資非常多，過去的投資收益也非常地優異，但過去這一段時間市場還是有些許的爭議和質疑，股價波動也比較大，請您能跟大家分享在當下時點，怎么看待這些投資的機會？

資金流動變化乃是常態 白酒、醫藥、互聯網基本面沒有問題

蔡向陽：我主要是投資互聯網高壁壘的品牌類消費，還有一些醫藥，最近出現了一定的波動，我覺得可從這些維度來看。

首先分析基本面，看看這些企業基本面的情況是否是好的，以白酒行業為例，我們可以看到白酒行業的增速非?？煲恍┲械投税拙?、次高端白酒，像汾酒二季度有300%多的增速，舍得也有400%多的增速，頭部公司茅臺、五糧液(行情000858,診股)的增速也在10%、20%左右，基本面現在來看是沒有問題的。

其次是互聯網端，我們實際去跑終端的業務來看，進展都是非常好的，需要注意的是，國家的政策對互聯網的公司的影響程度有多大。我們也做過相對詳細的分析，在目前的情況來看，互聯網確實不像以前的無邊界擴張似的發展，但他們仍是發展效率非常高的行業。因此，我們認為未來這個行業的投資收益率存在下降的可能性。

再者，我們持倉多的是醫藥領域，這個領域我們可以看到其實整個公司的業績增速也是很好的，從基本面來看其實這些公司的變化幅度并不大，但基本面幅度變化不大，為什么股價波動性又很大呢？我們從交易中間可以看到一個非常明顯的現象，今年大家可以看到美股的教育跌幅是非常大的，像好未來、新東方等基本上跌了70%多，很多國外統一投中國的基金，持倉教育領域是非常多的，比如說UBS的一些基金教育持倉水平很多，而且他們同類持有像白酒、互聯網跟我們持有的醫藥的持倉重合度是非常高的，所以他們的基金今年贖回壓力是非常大的，而且是整體的基金贖回壓力很大。在這個基礎上導致了我們可以看到，其實只有在培訓教育領域受壓制的情況下其他類似的公司由于他們的贖回壓力導致了凈值波動比較大。結合剛才分析，這些企業的基本面變化不大，但只是由于基金變化帶來了他們的估值變化的時候，現在其實并沒有擔心特別多，原因是資金的流動一會是這樣，一會是那樣，只是一個階段性的產物，從長期來看，更多的是公司基本面的原因。所以我們長期來看對我們這塊資產的認可性還是非常高的。

主持人朱熠：長期來看企業的成長和壁壘是收益的最主要的來源，是不是短期一些波動也可以理解為是長期的一些機會？

蔡向陽：目前來看這些企業雖然股價出現了較大的波動，但其目前的估值水平在今年明年30倍左右的水平線上，長期來看非常好，是值得投資的標的。我覺得消費者、投資者也是分階段性要高收益還是長期持續性匹配的資產，如果是長期相對穩定不是要求追求那么高收益的投資者的話，在目前的情況下配給這些行業是相對比較好的位置。

借助ESG投資獲取α，防范風險應對未來

主持人朱熠：請教潘總，ESG在國際上的投資運用非常地廣泛，您牽頭建立了華夏基金ESG的分析框架，請您介紹一下ESG投資方法和理念如何在中國市場的投資運用呢？

潘中寧：首先和大家做一個分享，為什么ESG很重要？ESG是過去20年全球資本市場，最大沒有之一的價值觀的變化或者是投資范式的變化。這背后反映出什么呢？本質上是平權。西方在過去20年，尤其是現在面臨著種族不平等，財富不平等，包括現在的氣候變化等等一系列的原因，背后是平權。中國在過去的8年里，整個的政治生態和經濟發展范式也發生了變化，由效率優先到社會公平優先。我們當初的資本主義公司理論是否符合當今世界的潮流？我們是要打一個問號的。比如說20多年前我在學投資學理論的時候，我們被教育的第一件事就是公司為什么存在，股東利益最大化?，F在發現股東利益最大化其實不應該僅僅是唯一的目標，比如說現在全世界無論是Google、FACEBOOK、Amazon，或者是以中國的華為為例，股東永遠是最后的，客戶第一，員工第一。因此，ESG其實給我們提供了這樣的一個全新的視野，用一個更為廣闊的角度來衡量公司經營的目的是什么。最終，我的理解，雖然ESG是海外所形成的一個觀念，但和中國目前的國情是非常吻合的，比如說E是公司和環境的關系，S是公司和社會的關系，G是講公司內部各個利益群體的關系。

ESG從投資的角度不應該僅僅把它當成風險防范的手段，更多是把它當成α產生的方式，不僅能防范風險而且能應對未來。兩點可以應對未來，第一點，我認為優秀的公司，ESG做得好的公司，往往能抓住新的業務。第二點，ESG好的公司估值也會進一步升值。華夏基金是2017年中國第一家加入聯合國PRI組織的大型基金公司，設立在CEO領導下的ESG委員會，還有ESG專業的研究團隊，并且我們的基本面分析師的研究框架也納入了ESG，并且我們的投資經理也把ESG當成核心價值觀，我們把這樣一個理論在中國進行的本土化的很好的實踐。

天生麗質難自棄，腹有詩書氣自華，沉舟側畔千帆過

小編理解的通俗一點就是：“老天爺賞飯”、“勤學苦練”、“升級與進化”

主持人朱熠：請教周克平總，在未來的時代里，科技領域是越來越重要的，而且我們現在參與全球競爭的范式里面，科技的重要性將會越來越高，特別是主流的投資賽道也都聚焦在泛科技的領域(如新能源車、半導體等)。而對投資者來講，科技的賽道太過細節，請您跟大家拆分一下，哪些細分領域您長期最看好。

周克平：謝謝。我今天準備了三句詩想送給大家。這三句詩可以非常好地形容我們對未來整個市場的看法，不管是長期還是短期。

第一句叫天生麗質難自棄。為什么叫天生麗質難自棄呢？我想用這個詩來形容偉大的祖國和時代。中國經歷了五千年源遠流長的歷史，事實上相對比較落后的時間也就短短的100多年而已，也就是鴉片戰爭之后。建國之后，在中國共產黨的領導下我們經歷了40年的改革開放，用40年的時間走過了西方國家200面走過的路，在這個過程中，我們完成了人均GDP從3000美金向1萬美金的躍遷，我們誕生了世界上最大的房地產公司，最大的保險公司，最大的銀行。相信過去偉大的輝煌告訴我們，中國作為一個14億人口的統一大市場，擁有的規模效益和潛力是巨大的。包括在制造業和服務業，過去的歷史已經證明了這一點，展望未來，我們處在一個大時代的變革里，中國人均GDP從1萬美金向2萬美金躍遷的過程中，我相信在很多新的產業里會像過去的金融、過去的地產、過去的家電一樣，誕生非常、非常多新的機會。我們看好軟件互聯網，碳中和下的新能源，像包括國防軍工在內的一些高端制造業，這些細分領域的機會很多。我們相信在中國這樣一個14億人口，人均GDP1萬美金的市場下，就像我們過去誕生了全世界最大的金融和地產公司一樣，未來也可能會誕生出全世界最大的公司，誕生全世界最大的軟件公司，全世界最大的半導體公司，全世界最大的軍工制造業公司。這就是天生麗質難自棄。中國有這么好的條件，不需要化妝、不需要做醫美，天生是絕代佳人，所以我們一直跟投資人強調要重倉中國，重倉中國的未來。

第二句是腹有詩書氣自華。為什么叫腹有詩書氣自華呢？這句我想形容我們這個資本市場的時代和機遇，中國的資本市場已經經過了40年的發展，我自己覺得2018年是整個中國資本市場的分水嶺，在2018年之前中國資本市場可能有很多制度上的初始的探索期，2018年整個中國資本市場的改革速度迅速加速，無論是港股通、注冊制還是科創板，這一系列資本市場的改革加速我們覺得很像一個青少年迅速經歷了從小學、初中、高中到大學、研究生、博士畢業的階段。今天我們站在這里再來看中國資本市場，它已經是一個飽讀詩書的青少年，即將邁入而立之年，到了中國資本市場可以發揚光大的時候，所以我們說腹有詩書氣自華。今天的基金經理能向投資人傳達觀點，并敢于做出決策，我相信這來自于中國資本市場的改革。大量的優質的高質量的證券之前可能不在A股上市，現在他們在A股上市了。之前A股代表的經濟結構可能是相對傳統的，今天大量新的公司都在A股上市，不管是集成電路、新能源、人工智能還是生物醫藥。這給基金經理提供了一個非常好的發揮聰明才智的平臺。大家一定要相信一個腹有詩書氣自華、跨過而立之年的中國資本市場，一定會給大家創造非常好的長期機會。

第三，沉舟側畔千帆過。投資講的是不斷的新陳代謝和經濟結構的變遷，我們看到一代又一代的企業會老去，也會有新的企業出現，2016年前，中國25年共有2000家上市公司，最近5年，從2016年到2021年，中國新上了2000家上市公司。之前25年的上市公司中沉淀出的一批優秀的資產和公司，我們叫核心資產，是我們過去經濟結構的輝煌代表，我們相信未來的10年、20年，這一批2016年之后新上市的2000家公司中可能也會有5%或者是10%的公司成為新時代的核心資產。這些新時代的核心資產也是華夏基金投研團隊希望把握住的機會。我相信這也是我們這一代投資人的使命。

所以這三句詩送給大家，“天生麗質難自棄”形容我們中國的機會；“腹有詩書氣自華”形容我們中國資本市場跨過了而立之年進入了一個可以給大家創造持續機會的時代?！俺林蹅扰锨Х^“”，相信華夏基金會在新的時代機遇下面給大家找到最好的機會。

一個良好的投資組合可以降低整體波動率

主持人朱熠：那您對投資者投科技類型的產品有哪些建議，面對波動又該如何應對？

周克平：確實，中國一些以科技為代表的新興產業波動率比較高，背后的原因是什么？有兩方面，一方面這個行業本身是新興產業，新興產業在發展的初期確實會有一些不確定性，因此在這個時候我們解決它的方法是組合投資。所以華夏基金的基金經理在管理組合的時候會有一個組合投資的概念，我們對于股票、對于行業會做一些相應的均衡。而華夏基金在整個產品線上，在科技、高端制造、新消費、醫藥整個產品線上也給大家提供了豐富的資產組合，我們希望我們的投資人在資產配置的情況下，可以做一個組合投資，因為今天可能A有機會，明天可能是B有機會，后天可能是C有機會，一個良好的投資組合可以降低整體波動率。

第二，科技行業為代表的新興產業可能會經常遇到市場的一些宏觀沖擊，這些宏觀沖擊不管是流動性的收緊還是外部的宏觀事件的沖擊會導致一些波動，在這種情況下，大家要樹立長期的信心，天生麗質難自棄、腹有詩書氣自華。另外，定投對投資人而言是非常好的方式。我們不斷地定投，把時間的收益和風險分攤在不同的時間里面，相信可以長期有效地降低整個的波動率，而同時獲得一個長期比較好的穩定回報。

好生意就在此處！

80、90家庭升級需求+老齡化帶動醫藥、醫療服務剛需+Z世代(95后)精神娛樂和交友需求

主持人朱熠：請問黃文倩總。您在消費品領域有十幾年的研究和投資經驗，經驗非常豐富，涉獵非常廣。在當前這個時代，新的品牌、新的領域層出不窮，新的渠道不斷變化。在目前這種不斷變化的消費時代，您在投資和研究方向上有沒有哪些重點看好的領域？

黃文倩：就像剛才周克平說的，我們生在一個偉大的國家，我主要投這個偉大國家大家對美好生活的向往。消費的歷史是非常長的，有人就有消費，我研究的歷史也比較長。在這個過程中，有變的，比如人口結構、收入結構、精神需求的變化、代際的更迭以及技術的進步，這些東西帶來需求的變化。也有一些是不變的，比如我們研究的商業模式、競爭壁壘、企業之間的競爭要素，我們會發現一些規律性的不變的東西。在投資的時候，在需求端，我是找變的。在投本質的商業模式和競爭上，我們反而更多的看能夠不變的壁壘性的東西。

今天就從變的角度來說我們核心關注的是哪些看好的方向。從變的角度來說，我剛剛提到了人口、收入、代際需求和技術。

從人口來說，我們看好三個方向。第一個是80后、90后在家庭方向上的升級。第二個是老齡化，尤其是2022年以后，60后的人群退休，老齡化帶來的量和價提升的醫藥的需求和醫療服務的需求。第三個是Z世代，就是95后和98年以后的新生代，他們的精神娛樂需求和交友需求。

從收入結構來看，我最看好兩個方向。第一個是服務需求的提升，會高于商品類需求。第二個是高收入階層，這實際上是體現了中國的企業和企業家在全球競爭力的提升，使得中國的富豪階層和高收入階層的人數和資產增速比中國財富的增速更快，過去十年有20%的復合增速，相信未來也還是高增長的。

從技術的進步和精神需求來說，我們看好的是未來在基礎技術的進一步迭代過程中的整個消費終端的智能化。在精神需求上，尤其是Z世代以來的小朋友們，他們在自我的悅己的需求，對中國品牌的自信，也就是國潮品牌的發展趨勢。

總結起來就是幾個要點，高端化、老齡化、智能化、精神需求、服務需求。

細分到子行業來看，我們把它分成兩部分。我以前已經投過很多年的比較經典的賽道中的一些賽道，也還是符合未來五到十年的方向的。比如，第一是酒精類飲料，尤其是高端酒，它是符合精神需求的。第二，高端的化妝品，既符合高端，也符合精神需求，以及高端化妝品對應的免稅渠道。然后是服務類需求里的醫療服務，以及生活服務方面互聯網化的不停深入。這四個賽道在未來五年十年是持續穩定增長的經典賽道，而且競爭壁壘是比較好的，不變的要素是非常好的。這四個賽道，我稱之為“穩穩的幸?！?，它不會有特別爆發的增速，但確定性非常強。拿著它，穩穩的作為底倉。

還有新興消費賽道，也是滿足我說的五點方向。醫美、動漫、潮玩，這是滿足悅己需求。還有智能化終端，包括智能汽車、智慧家具，還有可能是機器人(行情300024,診股)、穿戴設備和VR、AR的顯像和互動，未來也會走向智能化的交互。這些統稱為智能終端，未來五到十年會給我們的生活帶來巨大的變化。在新興的品類里面，我最看好的就是這幾個方向。我認為都有10倍以上的市場空間的賽道，而且賽道足夠大，小則一兩千億，有些大的賽道未來是上萬億的賽道，也會成就幾千億市值以上的大公司。

主持人朱熠：謝謝幾位嘉賓的精彩分享，華夏基金將繼續深入挖掘優秀企業的投資價值，為大家的信任奉獻回報，與大家共同譜寫新時代美好華章。愿關注基金的投資者們在接下來的投資中收益多多、收獲滿滿。